特别处理的ST一族

　　在目前已公布年报的117家ST公司(含SST)中，除了像ST东北高(600003.SH)这样因内部管理混乱而被冠以ST的公司，大多存在一定程度的财务问题。2007年，ST一族的公司包揽了资产负债率最高的“前34强”，并且，在34家公司中，仅S*ST生化(000403.SZ)以99.40%的尴尬负债率勉强脱离资不抵债的行列，其余33家资产负债率均超过100%。

　　由于ST公司绝大多数处于“资不抵债”的尴尬局面，因此，几家异常的ST公司的资产负债率则会扭曲全行业甚至整个平均水平。例如目前的1428家公布年报公司2007年的平均资产负债率为66.56%，而去除两家S*ST公司后只有53.65%。在计算轻工制造行业的平均资产负债率水平时所得出的2007年数据为196.83%，而去除S*ST盛润(000030.SZ)一家后数值就变为了58.77%，显然，ST类的异常公司造成了全行业的失真；但如果置ST于不顾，则无异于故意忽略问题最严重聚集的地方，而有掩耳盗铃之嫌。

　　因此，在1428家公司的整体水平计算中，我们仅仅排除了S*ST朝华(000688.SZ)、S*ST盛润这两家极度异常的公司(其2007年资产负债率分别达到了12402%和6133%)，而将其他存在着诸多资产结构问题的ST类公司纳入考虑范围。

　　“资产注入+重组”令麻雀变凤凰

　　在大多资不抵债公司仍挣扎在“贫困线”以下时，一部分曾经的贫困户却在2007年发生了惊天动地的转变。以ST浪莎(600137)(600137.SH)为例，一年前的资产负债率还是219.2%，2007年则降到了43.9%，同样，华侨股份(600759.SH)在2006年还是128%的负债率，2007年居然降到了4.6%，成为几乎没有负债的公司。

　　这样凤凰涅槃式的惊天大逆转却并不是发生在企业的产能或者市场出现了质的飞跃，无一例外的是，上述公司都经历了重组或者资产注入的事件。其中，一度负债达到5亿元的ST浪莎2007年的负债陡然下降至6500万左右，其负债减少主要缘于浪莎借壳*ST长控上市，并向大股东浙江浪莎内衣有限公司定向增发。

　　而由于第一大股东福建北方发展承接了华侨股份所有资产和负债，并将持有公司的1615.2万股股权以3500万元价格出让给广西正和实业集团有限公司。S*ST华侨(600759)从此由一家医药企业变身为房地产上市公司，更从负债累累的企业转变为无债一身轻的新贵。

　　关于资产负债率的另一个视角

　　金融学的课堂上一直流传着这样一个问题：倘若现在有一个回报率很高的项目，那么你是倾向于用自己的钱来投资，还是借别人的钱来投资？

　　初学者往往出于“利润最大化”原则的指导，认为在一个竞争性的市场上，当然要自己把握赚钱的机会。其实不然，如果有超过市场平均收益率的项目，那么通过借贷来投资，便会从中取得超额利润。于是，我们有了对资产负债率的另一种诠释，较低的资产负债率背后，可能是企业没有好的项目或者对未来行业前景信心不足，尤其是对某些资产负债率的突然非正常减少的公司。

　　不过，的确有一部分这样的公司生活在衣食无忧的氛围中。在已经公布2007年年报的公司中，有20家的资产负债率尚不到10%，79家在20%以下。同样的数字在2006年为20家和75家，在2005年为24家和92家。虽然不同年份的数字大抵相当，但构成还是出现了较大的变化。这说明曾经只依赖自身资金的公司越来越多的投入到市场资金运作的趋势中，而新增的无债型公司，则多是由于资产重组等带来的债务减免。

　　以2007年为例，在资产负债率同比2006年增幅的前30位中，仅S*ST朝华、ST兴业(600603.SH)和ST丹化(000498.SZ)属于财务状况出现问题的公司，其余28家在2006年的资产负债率平均水平仅为16.43%，而在2007年年底达到36.56%，增幅高达135.7%。虽然资产负债率出现了巨额提高，对于上述公司来说，非但不会令人担心，反倒是公司积极参与市场竞争，努力把握市场机会的见证。