作者：白洋

　　776家资产负债率下降即债务比例较2006年有所减少，7家持平，643家比率上升

　　资产负债率是企业调节财务管理的一个杠杆，借贷和股东投入应该存在一个比例。作为一家上市公司，在遇到资金缺口的时候，除了向银行借贷，再有就是通过证券市场筹资。不过，向银行借贷要考虑利息成本和承担风险的能力，而通过证券市场筹资则成本会比较低。

　　从积极的角度来看，资产负债率偏低表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重。但是，也有专业人士认为，资产负债率的普遍偏低说明企业的经营趋于谨慎。从会计的角度来看，资产负债率过低或过高均属不太正常，如果过低则表明企业的经营非常保守或对于自己的行业看淡。

　　截至2008年4月28日，在已公布年报的1428家上市公司中(除了2家极度异常受到退市警告的S＊ST公司之外)，其整体资产负债率为53.65%，较2006年55.70%的水平下降了近两个百分点。其中776家资产负债率下降即债务比例较2006年有所减少，7家持平，643家比率上升。从总体水平和企业的数目来看，上市公司的整体负债结构有了一定程度的改善。

　　87%的困难户依然困难

　　当然，仅仅从平均水平的数字得出的结论并不具备很强的实际指导意义。进一步分析可知，2006年资不抵债的32家公司中(即资产负债率高于100%)，2007年仍有26家处于衣不遮体的境地。同时，2006年有60家资产负债率徘徊在80%至100%之间“高危区域”的非金融类公司，虽然2007年中有43家得到一定程度的改善，但仍有54家“命悬一线”，资产负债率还保持在70%以上。也就是说，87%的困难户依旧困难。

　　另外，2007年同比2006年资产负债率减少幅度最大的60家公司中，也仅有4家ST类公司实现了净资产的由负转正。而60家公司有半数以上2007年的资产负债率低于50%，低于70%的更是达到了53家之多。也就是说，负债比例减少最大的公司，恰是那些本来负债结构已较理想的公司。

　　多数行业稳中有降 地产钢铁上升

　　依据申万行业划分，金融服务、房地产和建筑建材这三类行业的资产负债率最高，而信息服务、电子元件和餐饮旅游则拥有最低的行业平均资产负债率。

　　同一行业从2005年以来的资产负债率变化则可以说明不少问题。在排除了一些受到退市警告的*ST公司后，2007年大部分行业的资产负债率出现了下降，降幅最多的是交通运输设备行业，达21.3%，电子元件行业的负债率降幅也达到20%以上。究其原因，一部分是由于央企的资产负债优化，如交通运输设备、金融业、有色金属等，一部分则是行业自身充分竞争的必然结果，如电子元件、餐饮旅游等。

　　房地产行业在经历了2005到2006年资产负债率显著的下降后，2007年的负债率达到68.7%，同比增加了3.3%，为所有行业增长之最。云南城投(600239.SH)、名流置业(000667.SZ)、北辰实业(企业专区,旗下楼盘)(601588.SH)、深振业(000006.SZ)等的资产负债率增幅都超过了30%。3个百分点的增幅并不是很可怕，但对于那些本身资产负债率已高达70%的房地产公司来说却是不容忽视的压力。尤其是今年以来信贷紧缩、二级市场增发受阻的环境下，没有新鲜债务的补后，其风险很可能积聚爆发。目前来看，已有27家公司超过了业内公认的70%的警戒线。

　　同样感受到负债压力的还有钢铁行业，回顾从2000年以来8年的数据，其行业平均资产负债率逐年单边增长，2000年的行业平均水平为43.3%，现在已经上升到59.2%。2007年，以武钢股份(60005.SH)为首的行业龙头负债率增幅达52%，包钢股份(600010.SH)紧随其后，增幅达35.5%，另外，安阳钢铁(600569.SH)、八一钢铁(600581.SH)和马钢股份(600808.SH)也有较为显著增幅。虽然钢铁行业在去年交出了一份令人满意的答卷，但随着新建项目的增多，随之带来了资产负债率的上升。如果考虑到钢材市场整体供大于求的现状以及成本的压力，资产负债率的逐年稳步上升不得不引起人们的关注。

　　交通运输设备行业的资产负债率则较2006年出现了大幅下降，从2006年的64.9%下降到2007年的51.0%，降幅达21.3%。在已公布年报的70家公司中，34家负债率下降，26家负债率增幅在5%以内。有趣的是，在交通运输设备行业中，非汽车类，尤其是一些军工转型的企业，资产负债率全面下降，而汽车类的企业资产负债率则出现了比较明显的上升。

　　特别处理的ST一族

　　在目前已公布年报的117家ST公司(含SST)中，除了像ST东北高(600003.SH)这样因内部管理混乱而被冠以ST的公司，大多存在一定程度的财务问题。2007年，ST一族的公司包揽了资产负债率最高的“前34强”，并且，在34家公司中，仅S*ST生化(000403.SZ)以99.40%的尴尬负债率勉强脱离资不抵债的行列，其余33家资产负债率均超过100%。

　　由于ST公司绝大多数处于“资不抵债”的尴尬局面，因此，几家异常的ST公司的资产负债率则会扭曲全行业甚至整个平均水平。例如目前的1428家公布年报公司2007年的平均资产负债率为66.56%，而去除两家S*ST公司后只有53.65%。在计算轻工制造行业的平均资产负债率水平时所得出的2007年数据为196.83%，而去除S*ST盛润(000030.SZ)一家后数值就变为了58.77%，显然，ST类的异常公司造成了全行业的失真；但如果置ST于不顾，则无异于故意忽略问题最严重聚集的地方，而有掩耳盗铃之嫌。

　　因此，在1428家公司的整体水平计算中，我们仅仅排除了S*ST朝华(000688.SZ)、S*ST盛润这两家极度异常的公司(其2007年资产负债率分别达到了12402%和6133%)，而将其他存在着诸多资产结构问题的ST类公司纳入考虑范围。

　　“资产注入+重组”令麻雀变凤凰

　　在大多资不抵债公司仍挣扎在“贫困线”以下时，一部分曾经的贫困户却在2007年发生了惊天动地的转变。以ST浪莎(600137)(600137.SH)为例，一年前的资产负债率还是219.2%，2007年则降到了43.9%，同样，华侨股份(600759.SH)在2006年还是128%的负债率，2007年居然降到了4.6%，成为几乎没有负债的公司。

　　这样凤凰涅槃式的惊天大逆转却并不是发生在企业的产能或者市场出现了质的飞跃，无一例外的是，上述公司都经历了重组或者资产注入的事件。其中，一度负债达到5亿元的ST浪莎2007年的负债陡然下降至6500万左右，其负债减少主要缘于浪莎借壳*ST长控上市，并向大股东浙江浪莎内衣有限公司定向增发。

　　而由于第一大股东福建北方发展承接了华侨股份所有资产和负债，并将持有公司的1615.2万股股权以3500万元价格出让给广西正和实业集团有限公司。S*ST华侨(600759)从此由一家医药企业变身为房地产上市公司，更从负债累累的企业转变为无债一身轻的新贵。

　　关于资产负债率的另一个视角

　　金融学的课堂上一直流传着这样一个问题：倘若现在有一个回报率很高的项目，那么你是倾向于用自己的钱来投资，还是借别人的钱来投资？

　　初学者往往出于“利润最大化”原则的指导，认为在一个竞争性的市场上，当然要自己把握赚钱的机会。其实不然，如果有超过市场平均收益率的项目，那么通过借贷来投资，便会从中取得超额利润。于是，我们有了对资产负债率的另一种诠释，较低的资产负债率背后，可能是企业没有好的项目或者对未来行业前景信心不足，尤其是对某些资产负债率的突然非正常减少的公司。

　　不过，的确有一部分这样的公司生活在衣食无忧的氛围中。在已经公布2007年年报的公司中，有20家的资产负债率尚不到10%，79家在20%以下。同样的数字在2006年为20家和75家，在2005年为24家和92家。虽然不同年份的数字大抵相当，但构成还是出现了较大的变化。这说明曾经只依赖自身资金的公司越来越多的投入到市场资金运作的趋势中，而新增的无债型公司，则多是由于资产重组等带来的债务减免。

　　以2007年为例，在资产负债率同比2006年增幅的前30位中，仅S*ST朝华、ST兴业(600603.SH)和ST丹化(000498.SZ)属于财务状况出现问题的公司，其余28家在2006年的资产负债率平均水平仅为16.43%，而在2007年年底达到36.56%，增幅高达135.7%。虽然资产负债率出现了巨额提高，对于上述公司来说，非但不会令人担心，反倒是公司积极参与市场竞争，努力把握市场机会的见证。